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Unichain:UniSwap 与 Flashbots 能否解决 MEV 问题?

昨天,Uniswap 宣布与 Flashbots 合作推出专为 DeFi 设计的以太坊 L2——Unichain,这是一个基于 OP Stack 的 Optimistic Rollup,旨在解决 DeFi 面临的一些挑战。值得一提的是,Uniswap、Flashbots 和 Optimism 都得到了 Paradigm 的投资支持。

当前以太坊 L1 的区块时间为 12 秒,交易速度慢限制了用户体验。此外,MEV 问题也亟待解决,现有的区块构建机制导致某些参与者通过操纵交易顺序获取不公平的收益,进而降低市场效率。针对这些问题,Unichain 推出 1 秒区块时间和 250 毫秒的「Flashblocks」,结合可验证的优先排序机制和可信执行环境(TEE),大幅提升了交易速度,同时增加了交易排序的透明度和公平性,为 Layer 2 的 DeFi 生态注入新的活力。

Unichain 的技术特点

1. Verifiable Block Building(可验证区块构建)

这是 Unichain 引入的一种新的区块构建机制,由 Rollup-Boost 实现。旨在提高区块链的交易排序透明度,减少不公平的 MEV 提取,并提高交易处理速度。其基本思想是使用 TEE 来执行区块构建过程,提供透明且可信的排序机制。Rollup-Boost 是 Flashbots 开发的一个用于升级 Rollup 性能的可验证区块构建平台,通过 TEE 来优化区块构建过程。Unichain 是其首个实际应用案例。Rollup-Boost 作为侧车软件(sidecar)集成在 Unichain 上,利用其技术特性(如 Flashblocks 的快速确认和可验证的优先排序)来增强 Unichain 的性能和用户体验。

可验证区块构建的工作原理:

  • 使用 TEE 进行区块构建:TEE 是一种硬件安全技术,能够在隔离的环境中执行计算任务,确保外部环境无法篡改或干扰。在 Unichain 中,区块构建者在 TEE 中运行,确保构建过程安全可靠。TEE 会模拟交易执行,检测是否有交易会失败,并剔除失败的交易,从而防止用户因失败交易而支付高额费用。

  • 生成 Flashblocks(闪块):Unichain 中每 1 秒生成一个区块,并引入一种预确认机制 Flashblocks ,将每个区块被分为四个闪块(即每 250 毫秒生成一次预确认),并实时传输给定序器。用户可以在交易被正式打包之前就获得早期确认,防止由于区块重组等原因而导致的交易回滚,降低因不确定性导致的额外费用。这一机制加快了交易结算速度,减少 MEV 提取的机会。

  • 优先排序和可验证性:Rollup-Boost 提供了一种可验证的交易排序方法,使用户能够验证其交易在区块中的执行顺序。通过在 TEE 中进行区块构建,交易优先排序可以按照特定规则(如支付的优先费用)透明地进行,并通过验证证明确认区块构建是否符合这些规则。这种机制不仅能防止区块构建者滥用排序权力,还能内化 MEV,即设置规则(如 MEV 税)将一部分 MEV 的收益分配给协议或流动性提供者。

2. Unichain Validation Network(Unichain 验证网络)

Unichain 验证网络(UVN) 通过质押和分布式验证,解决单一定序器架构中存在的风险,并加速区块链的经济最终性。

UVN 由多个节点组成,每个节点都可以独立验证区块的状态,确保所有交易记录是合法且未被篡改的。可以防止单一定序器中的冲突区块风险(Block Equivocation Risk)或无效区块风险(Invalid Block Risk),从而增强网络的安全性。成为 UVN 验证节点的运营者必须在以太坊主网上质押 UNI 代币,质押越多的节点拥有越大的权重,更有机会成为活跃的验证节点。

此外,UVN 提供了一种更快的经济最终性机制,通过多节点并行验证来减少单一定序器带来的潜在延迟。每个验证节点在验证周期内都对区块的有效性进行确认,并将验证信息公示到网络上,增加链状态的可信度。一旦区块通过验证,这些交易便被视为不可逆地完成(即经济最终性)。验证者在每个验证周期内需要对区块进行验证并发布公证,否则将无法获得相应的奖励。

社区对 Unichain 怎么看?

Syncracy Capital 联合创始人 Ryan Watkins 提出「RollApps are FatApps」的观点,认为 Unichain 所代表的 RollApp 具有更高的控制能力和灵活性,类似于胖应用,拥有更大的控制权和对基础设施的管理能力,能够更好地掌控自己创造的价值。他将应用结构划分为三种类型,并比较了它们的控制范围:

  1. Standard Application:这些应用仅控制应用逻辑和应用费用,执行、结算、共识和数据可用性等层面依赖于区块链基础设施。应用的控制范围相对较小。

  2. Smart Contract RollApp:通过智能合约扩展应用的功能和控制范围,覆盖了执行层面,应用可以管理自身的执行逻辑和费用,但仍依赖于底层区块链(如以太坊)的共识和数据可用性。

  3. Sovereign RollApp:这类应用几乎可以控制所有层面(除了数据可用性),在基础设施上更具独立性,能够为用户和开发者提供更高的定制化控制和功能。

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Fenbushi Capital 研究员 Yuki 指出将 Unichain 并不是一个专门为特定应用设计的区块链(app-chain),而是一个通用的 L2 解决方案,具有内置的 MEV 再分配机制,不过仍然需要一些自定义的机制(如 hooks)来确保 MEV 收益流向特定的目标群体(如用户或流动性提供者)。

研究员 Haotian 认为 Uniswap 推出 Unichain 并非背离以太坊,而是进一步推动了以太坊 L2 生态的发展。目前的 L2 生态尚未充分激发 DeFi 的活力,而 Unichain 将在 DeFi 领域的扩展上起到催化作用。与 dYdX 和 MakerDAO 选择完全独立的架构和共识机制不同,Unichain 基于 OP Stack,依然符合以太坊的 Rollup-Centric 扩展战略,同时也为 UNI 代币赋予了更多功能。Unichain 将与其他 L2 共同竞争,有助于提升整个 L2 市场的活力。

也有一些不同的观点,例如 KOL sudo rm 认为现阶段的扩展策略忽视了一些核心问题的解决。 L2 扩展了网络的处理能力,但用户的安全问题并没有得到有效解决。与其投入大量资金到 L2 的开发上,不如先解决以太坊生态系统中最基本和最根本的问题,比如用户安全性和抗攻击性。KOL Temmy 对 Uniswap 推出 Unichain 的必要性提出质疑,对是否需要更多的 L2 解决方案感到困惑,因为他认为现有的 L2 已经足够了。Uniswap 这样做可能会导致更多的流动性碎片化,并且如果其他 dApps 效仿,情况可能会比预期的更糟糕。

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一览美国财政部加密资产与国债市场报告

加密货币总市值图表

迄今为止,家庭和行业对加密货币的采用仅限于出于投资目的持有加密资产,相对于其他金融和实物资产,加密资产市值仍然较低,迄今为止的增长似乎并未蚕食对国债的需求。加密资产的用例在不断发展,但人们的兴趣主要沿着两条轨道发展:比特币的主要用途似乎是在 DeFi 世界中储存价值,又称「数字黄金」。迄今为止,投机兴趣似乎在加密货币的增长中发挥了突出作用。加密资产市场正努力利用区块链和分布式账本技术(DLT)开发新应用并改善传统金融市场清算和结算基础设施。

加密资产相对于其他资产类别的规模

稳定币

稳定币是一种加密货币,旨在保持稳定的价值,通常通过将货币的价值与基础抵押品池联系起来。近年来,随着加密资产市场的成熟,其使用量迅速增长,包括对具有稳定的类似现金特征的加密资产的需求增加,且它们一直是在 DeFi 网络上借贷的有吸引力的抵押品。虽然稳定币有不同类型,但法币支持的稳定币增长最为显著。加密资产市场现在超过 80% 的加密货币交易涉及稳定币。

当今市场上最流行的稳定币是法币支持稳定币,该抵押品的很大一部分采用国债和财政部支持的回购交易的形式。我们估计总共 1200 亿美元的稳定币抵押品直接投资于国债。短期内,我们预计稳定币市场以及数字资产市场的整体规模将持续增长,中期监管和政策选择将决定这种「私人货币」的命运。历史表明,不符合国家质量保证要求的 「私人货币」会导致金融不稳定,因此极不可取。

需求分析

近年来,比特币等原生加密资产的价格大幅上涨,但波动性仍然很高。自 2017 年以来,比特币经历了四次大幅价格调整。迄今为止,数字资产市场对国债等传统避险或风险对冲工具的访问有限。近年来,机构对比特币的支持(如 BlackRock ETF、MicroStrategy)不断增长,而加密资产的表现就像「高波动性」资产。随着数字资产市值的增长,对国债的结构性需求可能会增加,并同时作为对冲工具和链上避险资产存在。

代币化

数字资产生态与传统金融市场的相似之处

代币化是在分布式账本 / 区块链等可编程平台上以代币形式数字化代表权利的过程,代币化有潜力将可编程、可互操作的账本的优势释放到更广泛的传统金融资产中。代币化的主要特征和优势有:

  • 核心服务层: 代币化资产将包含资产和所有权信息的「核心层」与管理转让和结算规则的「服务层」整合在一起。

  • 智能合约: 代币化使自动化成为可能,通过智能合约在满足预定义条件时自动执行交易、允许资产和债权的转移。

  • 原子结算:代币化可简化结算确保交易的所有部分,同时确保交易的所有部分在所有相关方之间同时进行,从而简化结算,降低结算失败的风险,提高结算的可靠性。

  • 可组合性: 不同的代币化资产可以捆绑在一起,创造出更复杂、更新颖的金融产品,为资产管理和转移提供高度可定制的解决方案。

  • 部分所有权: 代币化资产可分为成更小、更易获取的部分。

代币化的好处远远超出并独立于比特币等原生加密资产以及这些资产所普及的公共、无需许可的区块链技术

一些市场(例如国际支付或回购)将从代币化中获得直接且巨大的潜在利益,而其他市场的收益将是增量的。然而,为了实现这一潜力,需要一个统一的账本,或者至少需要一组高度可互操作的、无缝协作的集成账本。这些分类账还需要在中央银行的支持及其提供的信任基础下开发。

国债代币化

美国国债的代币化是一个相对较新的趋势,大多数项目尚未规模化;一些正在进行的值得注意的公共和私人举措如下:

  • 代币化国债基金: 让投资者在区块链上获得「代币化」形式的国债。其行为在许多方面类似于国债 ETF 或政府 MMF。

  • 代币化国债回购项目:代币化国债允许即时、24/7 结算和交易,可能为更及时的日内回购交易铺平道路。

  • DTCC 和其他机构正在进行的试点项目:一些私人和公共市场参与者正在开展试点,使用代币化来简化支付和证券结算。

国债代币化的主要潜在优势有:

  • 清算和结算方面的改进:代币化国债允许更简化的「原子结算」,即涉及国债的交易的所有部分在所有各方之间同时结算,从而降低了结算失败的风险

  • 改进抵押品管理:直接编程到代币化国库中的智能合约可实现更高效的抵押品管理,包括在满足预设条件时进行预编程的抵押品转移。

  • 提高透明度和问责制:不可变的账本可以提高国债市场运作的透明度,减少不透明度,并为监管机构、发行人和投资者提供对交易活动的更实时的洞察

  • 可组合性和创新:捆绑不同代币化资产的能力可能会导致创建基于美国国债的新型且高度可定制的金融产品和服务,例如衍生品和结构性产品。

  • 增加包容性和需求:代币化可以使国债更容易被更广泛的投资者所接受,包括小型散户投资者和新兴市场的投资者。

  • 流动性增加:代币化可能通过无缝集成和可编程逻辑创造新的投资和交易策略,且代币化的国债可以在区块链网络上 24/7 进行交易。

尽管美国国债的代币化具有潜在的好处,但设计选择可能会带来一定的风险和挑战,需要仔细考虑

  • 技术风险:代币化基础设施难以以具有成本效益的方式并行开发,在达到足够的规模(「在位者优势」)之前,不太可能像传统市场那样高效(「现有优势」)。目前还不清楚 DLT 平台与传统系统相比是否具有令人信服的技术优势,而且鉴于传统市场的规模较小,过渡成本也可能较高。

  • 网络安全威胁: 某些类型的 DLT 解决方案(公共、无许可的区块链)容易受到黑客攻击和其他网络安全攻击,这可能对代币化国债的安全构成风险

  • 操作风险

  • 交易对手风险:投资者可能面临交易对手风险,即代币化证券的发行人或托管人可能违约的风险。

  • 保管风险: 确保代币化国债的安全保管需要强有力的保管解决方案,而这可能包括与数字资产托管相关的挑战。

  • 隐私问题: 一些参与者会将公共区块链透明度的提高视为不利因素

  • 监管和法律的不确定性

  • 不断演变的法规:有关代币化资产的法律要求 / 合规义务仍不明确

  • 司法管辖挑战:不同司法管辖区的监管框架各不相同,可能会使跨境交易复杂化并产生复杂的法律问题。

如果代币化市场大幅增长,则会带来金融稳定性和市场风险:

  • 蔓延风险

  • 复杂性和相互关联性

  • 银行 / 支付去中介化

  • 基础风险

  • 全天候交易: 可能使其更容易受到市场操纵和更高波动性的影响

未来代币化市场显著扩大所带来的金融稳定风险

  • 传染和联动风险

  • 代币化提供了一座桥梁,随着代币化资产的规模越来越大,「链上」资产的波动可能会蔓延到更广泛的金融市场

  • 在压力时期,无缝分类账可能会成为负面因素,因为去杠杆化和火热销售可能会迅速蔓延到所有资产

  • 流动性和期限错配风险

  • 非本地代币和基础资产之间可能存在流动性和期限错配,这些错配会引发潜在的去杠杆化导致的价格波动;类似于 ETF、MMF 和国债期货

  • 智能合约驱动的自动保证金清算可能导致流动性压力,同时也需要满足快速结算目标

  • 增加杠杆

  • 代币化可以直接提高金融系统的杠杆率。例如,代币的基础资产可以再抵押,或者代币本身可以被设计成衍生品

  • 代币化有可能从非流动性资产或实物资产中创造出可用作抵押品的有价证券

  • 复杂性和不透明性增加

  • 代币化导致更多的可组合性,新的非传统资产被添加到数字金融生态系统中可能会大大增加金融体系的复杂性和不透明性

  • 编码不当的智能合约会迅速触发不必要的金融交易,造成意想不到的后果

  • 银行业去中介化

  • 代币化的短期国债可能被证明是银行存款的一种有吸引力的替代品,并有可能扰乱银行系统,从而对核心业务产生负面影响。

  • 稳定币运行风险

  • 即使有更好的抵押支持,稳定币也不太可能满足支持代币化所需的 NQA 原则

  • 稳定币的挤兑近年来屡见不鲜,而像 Tether 这样的主要稳定币的崩盘可能会导致短期国债的抛售

为代币化国债设计 DLT/ 区块链:框架元素

建立一个鼓励信任和全行业认可的框架对于数字资产和分布式账本技术的扩展是必要的,因为欺诈、诈骗和盗窃随着数字资产市场的增长而相应增长,削弱了对底层技术的信任。

迄今为止,大多数主要加密项目都是在公共和无权限区块链上开发的。这被认为是区块链的主要吸引力之一。

我们认为,这种架构不适合更广泛地采用代币化国债:

  • 技术选择: 公共、无权限区块链使用复杂的共识机制(如工作量证明、权益证明),因此很难高效处理大量交易。

  • 操作脆弱性: 这些区块链依赖于去中心化的节点,没有中心化的权威,这导致了脆弱性

  • 治理漏洞: 公共区块链缺乏明确的治理结构,这增加了系统故障或攻击者利用区块链的漏洞的风险。

  • 安全风险: 公共区块链的去中心化性质和缺乏审查增加了漏洞利用和攻击的风险。比特币和以太坊的漏洞被利用的历史案例中可见一斑。

  • 洗钱和合规问题: 公开、无许可区块链允许匿名,这可能会为洗钱和逃避制裁等非法活动提供便利,并规避制裁。

国库市场的代币化可能需要开发一个由单一或多个可信的私人或公共机构管理的区块链。

监管要素

近年来,全球范围内加大了对数字资产和加密货币的监管力度,但仍然高度分散且漏洞百出

美国:美国的监管仍然分散,监管权分散在 SEC、CFTC 和 FinCEN 等多个机构之间

确保数字资产的负责任发展(2022 年):2022 年签署的行政命令概述了政府范围内应对数字资产机遇和风险的战略。该命令呼吁制定数字资产监管框架——2024 年众议院通过《21 世纪金融创新和技术法案》(FIT21),这将是监管数字资产、稳定币和加密货币的最重要、最全面的努力。

欧盟:加密资产市场监管法案 (MiCA) 将于 2024 年生效,MiCA 是欧盟第一个针对加密货币和数字资产的综合监管框架,它制定了发行加密资产、稳定币和实用代币的规则,并对交易所和托管机构等服务提供商进行监管。重点关注消费者预测、稳定币监督、反洗钱措施和环境影响透明度。MiCA 下的许可实体可以在欧盟范围内运营「护照」模式,使他们能够在统一框架下为所有成员国提供服务。

对国债市场的影响

假设稳定币抵押品选择的当前趋势持续下去(或由监管机构强制进行),稳定币的持续增长将为短期美国国债创造结构性需求,虽然稳定币目前代表国债市场的边缘部分,但随着时间的推移,由于稳定币市场的挤兑,国债市场可能会面临更大的抛售风险。不同的赎回和结算特征可能导致代币与基础资产之间的流动性和期限不匹配,进而可能加剧国债市场的金融不稳定性。

  • 代币化的「衍生」国债产品可以在数字和本地之间创建一个基础市场(如期货或总回报交易)——这既会创造额外的需求,也会导致去杠杆化期间波动性加剧。

  • 在下行波动加剧时期,加密货币市场(比特币)的增长和制度化可能会产生额外的对冲和对代币化国债的优质需求。追求质量的需求可能很难预测。对冲需求可能是结构性的,但取决于美国国债如何继续对冲加密货币下行波动性。

  • 代币化可能会为国内和全球储蓄池(特别是家庭和小型金融机构)创造更多获得国债的机会,这可能会导致对美国国债的需求增加。

  • 代币化可以通过减少运营和结算摩擦来提高国债交易的流动性。

结论

  • 尽管与股票或债券等传统金融资产相比,数字资产的整体市场仍然很小,但在过去十年中,人们对数字资产的兴趣已大幅增长。

  • 迄今为止,数字资产的增长为短期国债创造了微不足道的增量需求,这主要是通过稳定币的使用和普及而产生的。

  • 机构对「高波动性」比特币和加密货币的采用可能会导致未来对短期国债的对冲需求增加。

  • DLT 和区块链的发展为新的金融市场基础设施带来了希望,「统一分类账本」将提高运营和经济效率

  • 私营和公共部门都有一些正在进行的项目和试点,以在传统的金融市场中利用区块链技术,特别是 DTCC 和国际清算银行(BIS)。

  • 可能需要中央银行和代币化美元(CBDC)在未来的代币化支付和结算基础设施中发挥关键作用。

  • 法律和监管环境需要随着传统资产代币化的进步而发展。在围绕技术基础设施和代币化进行设计选择时,需要仔细考虑操作、法律和技术风险。

  • 研究项目应包括国库代币化的设计、性质和关注点、主权 CBDCs 的引入、技术和技术风险。

  • 目前,由于代币化资产市场的规模相对较小,金融稳定风险仍然较低;但是,由于代币化资产市场的强劲增长,金融稳定风险将提高。

  • 前进的道路应包括由一个在私营部门参与者的广泛支持下值得信赖的中央机构牵头的谨慎方法。

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